Administración del Capital de Trabajo y Estructura de Capital: Claves para la Gestión Financiera
Administración del Capital de Trabajo
La administración del capital de trabajo es importante porque determina la posición de liquidez o solvencia de la empresa, y es necesaria para su supervivencia y el desarrollo normal de sus operaciones. Los activos corrientes, por lo general, abarcan la mayor parte o porcentaje de los activos. Esto es especialmente relevante para las PYMES, que a menudo no tienen acceso a créditos suficientes. El crecimiento de la empresa, que comienza con el incremento de las ventas, está relacionado estrecha y directamente con la necesidad de financiar activos corrientes.
Ciclo de Conversión de Efectivo
El ciclo de conversión de efectivo tiene en cuenta cinco pasos:
- Compra de materia prima y materiales.
- Remuneraciones o mano de obra directa (MOD).
- Productos terminados y ventas a crédito.
- Pagos.
- Cobranzas.
Es el tiempo promedio que la empresa tiene inmovilizado parte de su capital en el proceso de producción, venta y cobranza. Es la parte más importante de la administración del capital de trabajo y resulta de la diferencia de dos factores que se combinan justamente para determinarlo: ciclo operativo menos ciclo de pagos.
- Ciclo Operativo: Está conformado por dos ciclos (cuantos menos días, más rápido se recupera el capital): el ciclo de conversión de los stocks o inventarios y el ciclo de conversión de los deudores por ventas o créditos.
- Ciclo de Pago: Los días transcurridos hasta que se hace efectivo el pago.
Políticas de Capital de Trabajo
Las teorías o políticas que pueden aplicar las empresas en relación con el capital de trabajo son de dos tipos:
A. Política sobre el nivel más apropiado de los activos corrientes: Ya sea a nivel total o en forma específica de cada rubro que lo integra. Está referido a los activos:
- A1: Saldos de los activos corrientes:
- Relajada: Mantiene altos los saldos de las cuentas del capital de trabajo.
- Restringida: Mantiene bajos los niveles en las cuentas del activo corriente.
- Moderada: La más aconsejable para trabajar.
B. Política sobre la forma en que se deberían financiar los activos corrientes: Dentro de los activos corrientes, hay saldos que tienen cierta permanencia y, por encima de estos, saldos temporales que oscilan.
- Coordinación de vencimientos (moderada): Los activos fijos son financiados con deuda a largo plazo más capital propio, y únicamente se financia a corto plazo lo que corresponde a los activos corrientes con deuda a corto plazo temporal.
- Conservadora: Utiliza más la financiación a largo plazo. Parte de los activos corrientes temporales y activos fijos no tiene apremios.
- Agresiva: Teoría de que las tasas a corto plazo son más baratas que a largo plazo. Financia todas las partidas temporales y parte de las permanentes a corto plazo.
- Altamente agresiva: Financia a corto plazo los activos corrientes temporales, los permanentes y hasta parte de los activos fijos (muy riesgoso).
Teoría de la Preferencia por la Liquidez
En épocas de incertidumbre, los inversionistas prefieren mantener sus valores y su capital más líquido, es decir, a corto plazo. Prefieren reducir algunos puntos sus tasas de rendimiento, aceptando rendimientos más bajos por sus valores para recuperarlos en menor tiempo. Por otro lado, los prestamistas prefieren las deudas a largo plazo, porque a corto plazo la empresa tiene el peligro de tener que reembolsar la deuda en condiciones diversas, o pagar tasas más altas a largo plazo, manteniendo constantes las demás variables.
Ventajas y Desventajas del Financiamiento a Corto Plazo
- Ventajas:
- Velocidad: Se puede obtener más rápido a corto plazo que a largo plazo.
- Flexibilidad: Mayor flexibilidad en la gestión financiera.
- Tasas de interés: Generalmente, las tasas de interés a corto plazo son más bajas que a largo plazo.
- Desventajas:
- Riesgo adicional: El prestatario se somete a un riesgo adicional, ya que el prestamista puede exigir el pago con una rápida notificación.
- Costo del préstamo: El costo del préstamo puede aumentar si se incrementan las tasas de interés.
Estructura de Capital
La estructura de capital nos indica cómo está compuesta la financiación de la empresa. Es importante definir:
- Estructura financiera: Relaciones y proporciones que mantienen entre sí las distintas fuentes de financiamiento de la empresa.
- Estructura de capital: Comprende las relaciones y proporciones que se distinguen entre las fuentes de largo plazo de la empresa, ya sea de fuentes ajenas como de fondos propios.
- Estructura de activos: Se trata de las relaciones y proporciones que mantienen entre sí los distintos activos de la empresa, lo que, representado en forma estática, constituye la inversión total que la empresa tiene en un momento determinado.
Factores que Influyen en la Estructura Financiera
- Estructura de los activos de la empresa.
- Costo de capital.
- Tasa de crecimiento de las ventas.
- Estabilidad de las ventas y competitividad de la empresa.
- Riesgos operativos.
- Edad de la empresa.
- Actitudes de los prestamistas.
- Actitud de los dueños (deudas, retención de utilidades, aportes de capital).
- Actitud de los administradores (retención de utilidades, aportes de capital, deuda – que trae más riesgos).
- Mercado financiero.
Teorías de la Estructura de Capital
Existen varias posiciones respecto de las estructuras financieras de la empresa:
Teoría Tradicional de Financiación de la Empresa
Las relaciones entre el endeudamiento y los fondos propios adquieren una importancia vital en las decisiones de estructura financiera óptimas. Los distintos niveles de endeudamiento afectan el valor de mercado de la empresa y, por lo tanto, el costo de capital de la misma: Ko = P1.Ke + P2.Kd. El uso del endeudamiento permite reducir el costo de capital de la compañía, logrando el aumento del valor de las acciones. Ese efecto de descenso de la deuda hace descender el costo de capital, es decir, el costo de capital se hace mínimo en un punto. Aquí se encuentra la estructura óptima de financiación. Al alejarse del mínimo, aumenta el riesgo y el costo de la deuda, lo que provoca el aumento del costo total.
Teoría de Modigliani y Miller
Desarrolla una teoría que plantea una posición diferente sobre las decisiones de estructura financiera a la sustentada por la teoría tradicional. Parten de varios supuestos:
- Los mercados de capital son perfectos.
- Los valores esperados de la distribución de probabilidades de todos los inversionistas son iguales.
- Las empresas pueden ser clasificadas de acuerdo a clases de rendimientos equivalentes.
- Todas las empresas dentro de la misma clase tienen igual grado de riesgo del negocio.
- No existen impuestos a las ganancias.
Podemos decir que:
a. El valor de la empresa: El valor de mercado de cualquier empresa es independiente de su estructura de capital y viene dado por el resultado operativo descontado a una tasa para una empresa no endeudada, correspondiente a una clase de riesgo. Empresas con igual nivel de riesgo: (V = D + E) Ku = GAII / V.
b. Rendimiento esperado de las acciones: Es igual a la tasa de rendimiento exigida a una empresa no endeudada más un premio por el mayor riesgo financiero. Ese premio por rendimiento financiero es igual a la diferencia entre Ku y Kd multiplicado por el ratio de endeudamiento: Ke = Ku + (Ku – Kd) * D / E.
c. Regla para las decisiones de inversión: Una empresa de la clase K, actuando en beneficio de los accionistas, en el momento que deba decidir una inversión, explotará o concretará solamente aquellas oportunidades en las cuales la tasa de retorno sea mayor, es decir, que supere el costo total de la empresa.
Costo de Capital: Tasa de Rendimiento Requerida
El costo de capital es el punto de referencia para saber qué inversiones colocar en sus activos, de forma tal que la rentabilidad deseada sea mayor a la tasa de costo de financiación. Este punto de referencia también se denomina costo de capital o costo de oportunidad de capital, y es la llamada tasa de rendimiento requerida.
Razones para Conocer el Costo de Capital
- Las decisiones de presupuesto de capital son de gran importancia para la empresa, y todo presupuesto de capital requiere una estimación del costo de capital. Si conozco el negocio a colocar, debo saber qué rentabilidad esperada voy a tener, y con esto calculo el costo de capital y analizo si es menor a la rentabilidad.
- La estructura financiera de una empresa influye en la magnitud y el riesgo del flujo de ganancias de la empresa, así como también en el valor del negocio. Por lo tanto, el conocimiento del costo de capital es esencial para la toma de decisiones sobre la estructura de capital.
- Otros tipos de decisiones, tales como arrendamiento o leasing, requieren el conocimiento y estimación del costo de capital.
Pasos para la Determinación del Costo de Capital
1. Factores que determinan el costo de capital
a. Condiciones económicas: Se refiere al factor que determina la demanda y oferta de capital, como también el nivel esperado de inflación.
b. Concepto de riesgo:
- Prima de riesgo: Diferencia entre el rendimiento requerido de un proyecto de inversión con riesgo y de otro proyecto idéntico pero sin riesgo. A mayor riesgo, mayor prima, mayor costo de capital.
- Prima de liquidez: Se aplica sobre la realización de los bienes, es decir, hay bienes que tienen más dificultades para hacerse líquidos. A mayor prima de liquidez, mayor tasa requerida por el inversionista.
c. Condiciones financieras y operativas de la empresa: Está relacionado con otro tipo de riesgo o surge de las decisiones tomadas por la empresa:
- Riesgo económico: Decisiones referentes a las inversiones en el activo.
- Riesgo financiero: Variación en el rendimiento obtenido por los accionistas como resultado de las decisiones financieras que adopte la empresa.
Cada vez que este riesgo aumenta, aumenta el rendimiento requerido y aumenta el costo de capital.
d. Cantidad de financiación necesaria para realizar nuevas inversiones: Cuando las necesidades de financiación aumentan, el costo de capital varía de acuerdo a una serie de razones. Aplicar eficientemente esa gran cantidad de dinero y, por lo tanto, los inversores aumentarán su tasa de rendimiento requerido.
- Riesgo no sistemático: Se puede reducir y hasta eliminar por medio de una fuerte diversificación.
- Riesgo sistemático: No se puede eliminar ni reducir.
2. Supuestos básicos del modelo de costo de capital
Situación estable, sin altibajos. Hay tres supuestos:
a. El riesgo económico no varía: La empresa tiene o ha adoptado una política específica para sus inversiones, por lo tanto, manteniéndolo, el riesgo no va a variar.
b. La estructura de capital no varía: Relacionado con el riesgo financiero, tampoco varía porque el coeficiente de endeudamiento, si aumenta, provoca también un aumento en la posibilidad de que la empresa sea incapaz de afrontar los pagos.
c. La política de dividendos no varía: A fin de simplificar el cálculo de costo de capital, vamos a suponer que los dividendos aumentan indefinidamente a una tasa anual constante.
3. Tipos de recursos financieros
4. Determinación del costo de cada fuente financiera
Métodos para determinar el costo:
a. Modelo de valoración de los activos financieros (CAPM): Parte de la base de que la tasa de rendimiento requerida de un inversor es igual a la tasa de rendimiento sin riesgo más una prima de riesgo, donde el único riesgo importante es el sistemático.
b. Modelo de valoración a través del arbitraje (APM): Es un modelo en equilibrio de cómo se determinan los precios de los activos financieros. El modelo se basa en la idea de que el precio de los títulos se ajusta de acuerdo a cómo los inversores elaboran sus carteras de valores, persiguiendo la continuidad de beneficios de arbitraje.
c. Modelo de crecimiento de los dividendos:
- Retención de utilidades: KS = (D1 / Po) + g
- Acciones a emitir: Ke = (D1 / (Po * (1 – F))) + g