Mercados Financieros: Tipos, Funcionamiento y Participantes

1. Clasificación de los Mercados Financieros

Por las Características de sus Activos

• Mercados monetarios: Son a corto plazo, con reducido riesgo y gran liquidez.
• Mercados de capitales: Se negocian activos a medio y largo plazo.
  • El mercado de valores, se desarrolla a través de una institución base.
  • El mercado de crédito a largo plazo, se puede realizar mediante búsqueda directa o con intermediarios.

Diferenciación de los Mercados en Función de su Grado de Formalización

1. Mercados Secundarios y sus Alternativas

Son los mercados de referencia en el sistema financiero español. Tienen requisitos estrictos para operadores e intermediarios. Los títulos deben ser admitidos a negociación. Existe un organismo rector. Los mercados regulados son:

• Bolsa de valores
• Mercado de deuda pública en anotaciones
• Mercado de renta fija AIAF
• Mercados de futuros y opciones MEFF

Alternativas:

• Sistemas multilaterales de negociación (SMN): Operados por un organismo rector con reglas de negociación no discrecionales (requisitos menos estrictos). Ejemplos: MARF, MAB, LATIBEX, SENAF.
• Sistemas organizados de contratación: Cualquier sistema multilateral que no sea mercado regulado ni SMN. Pueden regir normas discrecionales. Para activos de renta fija y derivados.
• Internalizadores sistemáticos: Entidades de crédito que negocian por cuenta propia con carácter frecuente, sistemático y sustancial al ejecutar órdenes de clientes.
• Mercado no organizado: Sin reglamentación ni lugar específico, poco transparentes. Precio y cantidad fijados libremente entre las partes.

Por Operaciones (Plazo de Entrega)

• Contado: Entrega inmediata del activo negociado.
• Derivados: Plazo de liquidación más largo, entrega diferida.
  • A medida: Condiciones fijadas libremente entre las partes.
  • Normalizados: Condiciones y características previamente determinadas.

2. El Mercado de Deuda Pública y los Títulos Negociados

Objeto: Negociación de deuda pública (del Estado y otros organismos públicos). Gran importancia en el sistema financiero. Los precios y rentabilidades sirven de referencia para otros mercados. En España, los mercados de valores son gestionados por BME.

Títulos Emitidos y Negociados en el Mercado de Deuda Pública

• Deuda de las CCAA
• Deuda del Estado: Valores del Tesoro en euros

  • 1. Letras del Tesoro (3, 6, 9 y 12 meses)

    • Valores de renta fija a corto plazo representados en anotaciones en cuenta.
    • Nominal de 1.000 euros.
    • Emisión mediante subasta al descuento a plazos iguales o inferiores a 24 meses.
    • Rendimientos exentos de retención a cuenta en IRPF e Impuesto de Sociedades.
    • Poca variación de precios en el mercado secundario.

  • 2. Bonos (3 y 5 años) y Obligaciones (10, 15 y 30 años)

    • Valores emitidos por el Tesoro con vencimiento superior a 2 años.
    • Rendimiento explícito: Interés periódico en forma de cupón (% sobre nominal). Desde 2009, los intereses pueden ser variables y estar referenciados a un índice (inflación europea).
    • Nominal de 1.000 euros.
    • Emisión mediante subasta competitiva por tramos para asegurar liquidez.
    • Cupón pagadero anualmente y representa el tipo de interés nominal.

Cupón

Pago periódico en concepto de intereses. Se aplica sobre el nominal del activo. Puede ser fijo, variable o mixto. La frecuencia puede ser mensual, trimestral, anual, etc. Influyen variables externas (coyuntura económica) e internas (riesgo económico, probabilidad de insolvencia, liquidez).

Cupón Corrido

Es el cupón no pagado, devengado pero no cobrado de un bono o una obligación. Los títulos de renta fija cotizan excupón.

3. STRIPS Deuda Pública

Característica que permite la segregación y reconstitución del bono. Segregación: Separación del bono en «n+1» valores (STRIPS), uno por cada pago (cupones y principal). Cada STRIP se negocia de forma independiente. Reconstitución: Operación contraria. Solo entidades autorizadas por el Tesoro pueden realizar estas operaciones. El bono (rendimiento explícito) se transforma en activos (STRIPS) con rendimiento implícito.

• Deuda en divisas: Ha caído su importancia.
• Otros emisores: BCE, ICO, BC de otros países de la UE, BEI, bancos multilaterales.

3. Participantes en el Mercado de Deuda Pública

• Banco de España: Agente financiero de la deuda pública que supervisa el mercado primario y presta servicios de tesorería al Tesoro.
• CNMV: Supervisa el mercado secundario y las actividades de compensación, liquidación y registro.
• Tesoro: Elabora el calendario de subastas, las convoca, resuelve las subastas determinando el volumen a emitir y el rendimiento. Cubre las necesidades de financiación del Estado.
• Creadores de mercado: Favorecen la liquidez del mercado secundario. Grupo de entidades financieras que son miembros del mercado de deuda pública. Su finalidad es favorecer la liquidez en el mercado secundario y cooperar en la difusión de la deuda del Estado.

Requisitos de los Creadores de Mercado:

• Ser titular de cuenta propia o individual en Iberclear.
• Cumplir con requisitos de recursos técnicos, humanos, económicos y jurídicos.
• Superar un período de prueba de un mes.

Derechos de los Creadores de Mercado:

• Participar en las subastas de letras, bonos y obligaciones (30 minutos previos al cierre).
• Acceso a segundas vueltas.
• Segregación y reconstitución (STRIPS).
• Recepción de información sobre la política financiera del Tesoro.
• Participación en la fijación de objetivos de emisión de deuda pública a medio y largo plazo.
• Participación en reuniones de Creadores.

Obligaciones de los Creadores de Mercado:

• Participar en las subastas presentando un mínimo de peticiones con ciertas condiciones de precio.
• Garantizar la liquidez del mercado secundario cotizando referencias con volúmenes mínimos y diferenciales máximos de precios.
• Aportar información sobre los valores de deuda pública y su actividad como creador de mercado.
• Evitar acciones que puedan afectar negativamente al comportamiento de la deuda pública.

Miembros del Mercado

Condición otorgada por el Ministerio de Economía a propuesta del Banco de España y previo informe de la CNMV. Categorías:

• Entidades de crédito
• Sociedades y agencias de valores
• Entidades de crédito y ESI autorizadas en otro Estado de la UE o no miembro de la UE
• BCE y bancos centrales de Estados de la UE
• Otras entidades cuyos valores de renta fija puedan ser admitidos a negociación
• Administración General del Estado, Tesorería General de la Seguridad Social e instituciones de derecho público y personas jurídico-privadas habilitadas expresamente

Iberclear

Entidad encargada de la liquidación y registro contable de los valores negociados. Doble escalón en el registro: Registro Central (Iberclear) y Registro de Detalle (entidades participantes).

Tipos de cuenta:

• Cuentas propias de las entidades
• Cuentas generales de terceros
• Cuentas individuales
• Otras

Entidades participantes:

Deben cumplir requisitos específicos y pertenecer a alguna de estas categorías:

• Entidades de crédito
• ESI autorizadas a prestar servicio de custodia
• Banco de España
• Administración General del Estado y Tesorería General de la Seguridad Social
• Instituciones de derecho público

4. Mercado Primario de Deuda Pública

Mercado de emisión de títulos. Autorizado por la Ley General Presupuestaria.

Emisión

1. Subastas competitivas: Reglas establecidas antes de su celebración. Tipos:
   • Ordinarias: Periodicidad preestablecida por la Secretaría General del Tesoro y Política Financiera (SGTPF).
   • Especiales: Convocadas en función de las condiciones de los mercados.

   Tipos de solicitudes (nominal mínimo 1.000 euros):

   • Peticiones no competitivas: No se indica precio a pagar o interés solicitado.
   • Peticiones competitivas: Se indica el precio a pagar o interés solicitado.

   Posibilidad de segunda vuelta (solo para creadores de mercado).

2. Oferta pública: El Tesoro establece y comunica las condiciones de la emisión (excepto el importe). Recibe las demandas de los participantes.
3. Métodos competitivos entre un número restringido de entidades autorizadas: Dichas entidades adquieren un compromiso para asegurar la colocación.

Subasta

Cualquier persona física o jurídica, residente en España o no, puede realizar peticiones en cualquier entidad financiera (incluyendo el Banco de España). Importe mínimo de 1.000€. Por encima: múltiplo entero de 1.000€. También a través de internet.

Suscripción en el Banco de España:

Personas físicas o jurídicas residentes en España, no participantes en Iberclear. El Banco de España establece la fecha y hora límite de presentación de peticiones (día previo a la subasta). Es necesario realizar un depósito previo o una garantía del 2% (se devuelve si las peticiones no son aceptadas).

Los miembros del mercado primario deben comunicar sus peticiones al Banco de España entre las 8:30 y las 10:00 del día de la subasta (hasta las 10:30 para los creadores de mercado).

Las peticiones se consideran compromisos en firme de adquisición. Se presentan de manera conjunta por cada entidad. En caso de gestorías, se presentan tanto las peticiones por cuenta propia como por cuenta de terceros.

• Competitivas: Los oferentes indican el precio y la cantidad. Corren el riesgo de que sus peticiones no sean aceptadas. Orientadas a inversores con conocimiento del mercado. Se puede fijar un máximo de peticiones por inversor y un precio mínimo.
• No competitivas: No se indica el precio, solo la cantidad. Se aceptan al precio medio ponderado (p.m.p.). Adecuadas para pequeños inversores. Se asegura que la petición es aceptada. El máximo por inversor suele ser de 5.000.000 euros.

5. Mercados de Deuda Pública Anotada

Mayoristas

• Mercado ciego: Negociación electrónica sin conocer la contrapartida. Núcleo del mercado de deuda pública. Tamaño mínimo de operaciones. Para grandes inversores. Solo se puede operar a vencimiento. Los miembros del mercado pueden negociar a través de SENAF.
• Sistema de negociación bilateral: Los negociadores se conocen. Negociación directa o a través de intermediarios. Solo a vencimiento, aunque se permiten las operaciones dobles. El resultado se comunica al SIBE.

Minorista

• Mercado minorista: Negociación con clientes o terceros. Electrónicamente a través del Sistema Electrónico de Negociación de Deuda.

6. Operaciones en el Mercado de Deuda

Simples

Transacción en una sola operación. La deuda se transmite al vencimiento.

• Contado: Liquidación dentro de los 5 días hábiles siguientes a la contratación.
• Plazo: Liquidación en una fecha posterior al 5º día hábil desde la contratación. Los elementos básicos de la operación se comunican al Banco de España y no se pueden modificar.

Dobles

Compuestas por dos operaciones simples:

• Compra (al contado/plazo)
• Venta (a plazo)

El comprador de la primera operación es vendedor en la segunda y viceversa. Se pacta la venta y recompra a fechas determinadas (valor y vencimiento). Derecho de cobro de cupones por el poseedor.

• Repos: Contrato de compraventa de un valor con compromiso de deshacerla en una fecha posterior. No existe plena disponibilidad del título. Solo se pueden hacer operaciones repo con fecha de retrocesión anterior a la fecha de devolución.
• Simultáneas: Dos contratos con dos operaciones de signo contrario (compra y venta) por el mismo nominal y activo. Plena disponibilidad de los títulos, no hace falta devolver el mismo activo sino otro similar.

7. Empresas de Servicios de Inversión

• Entidades autorizadas para realizar actividades relacionadas con los mercados de valores.
• Sociedades de valores (SV): Ofrecen todo tipo de servicios de inversión por cuenta propia y de clientes (dealers o brokers).
• Agencias de valores (AG): No pueden operar por cuenta propia. Solo tramitan órdenes de compra y venta por cuenta de sus clientes (brokers).
• Sociedades gestoras de carteras (SGC): No pueden operar por cuenta propia ni de clientes. Solo gestión de carteras y asesoramiento.
• Empresas de asesoramiento financiero: Recomendaciones personalizadas en materia de inversión (servicios también prestados por SV, AV, SGC, SGIIC y entidades de crédito).
• Entidades de crédito: Pueden realizar funciones equivalentes a las de las sociedades de valores. El Fondo de Garantía de Depósitos también cubre los valores en caso de concurso de la entidad.

Si alguna entra en concurso, entra en juego el Fondo General de Garantía de Inversiones, similar al Fondo de Garantía de Depósitos pero centrado en valores. Cubre 100.000 euros.

8. Miembros del Mercado

Entidades que cumplen con los requisitos impuestos por cada mercado. El acceso directo suele estar limitado.

• Sociedades de valores: Ofrecen todo tipo de servicios de inversión por cuenta propia y de clientes.
• Agencias de valores: No pueden operar por cuenta propia. Solo tramitan órdenes de compra y venta por cuenta de sus clientes.

Creadores de Mercado

Dentro de los miembros del mercado, firman compromisos con las entidades emisoras para fomentar la liquidez. Si un miembro del mercado registra su compromiso de liquidez, se considera especialista y debe cumplir obligaciones en cuanto a horquillas de precios y volúmenes.

9. El Mercado AIAF y los Títulos Negociados

Mercado de emisión y contratación (mercado primario y secundario) de títulos de renta fija de empresas privadas y públicas, organismos autónomos y comunidades autónomas. Su naturaleza de mercado oficial y regulado lo diferencia de la mayoría de los países europeos.

• Supervisión: CNMV
• Liquidación y registro de las operaciones: IBERCLEAR

Los Títulos Negociados

1. Pagarés de Empresa

   • Mercado de pagarés español (empresas como Renfe, Telefónica y eléctricas).
   • Valores de renta fija a corto plazo.
   • Emisión al descuento (rendimiento implícito).
   • Responden a la necesidad de circulante, pero se pueden usar a medio y largo plazo mediante la rotación de pagarés a vencimiento (renovación o roll-over).
   • Rendimiento implícito algo superior a las letras del Tesoro (mayor riesgo, menor liquidez y penalización fiscal, salvo para sujetos pasivos del IS).

   Emisiones por Programa:

   • Establecen un saldo máximo de emisión.
   • La vía típica de oferta es la subasta (similar a la de deuda pública), aunque también son posibles las emisiones a medida.

   Emisiones No Programadas:

   • Relación directa entre emisor e inversor.
   • Emisión máxima de pagarés = emisión máxima de obligaciones según la LSC.
   • Nominales suelen ser pequeños (menos de 10.000€, alrededor de 1.500€).
   • Número escaso de grandes empresas emisoras, aunque ha aumentado en los últimos años (energía, agua, transportes, comunicaciones, multinacionales e intermediarios financieros).
   • No son depósitos, por lo que no cuentan con la garantía del FGD.

2. Bonos y Obligaciones

   • Títulos valores que se materializan en un empréstito con rendimientos predeterminados en la emisión (cupones fijos, variables, indexados, cero).
   • Rendimiento explícito (fijo o variable), implícito (cupón cero) o mixtos.
   • Bonos < 5 años y Obligaciones > 5 años. Se consideran recursos permanentes.
   • Emisor: Empresa privada o ente público no estatal.
   • Bonos matador: Emisiones en pesetas realizadas en el mercado español por entidades no residentes.

3. Títulos Hipotecarios

   Potencian el mercado inmobiliario movilizando la cartera de préstamos hipotecarios de las entidades de crédito y haciéndolos líquidos mediante el fomento del mercado secundario.

   Cédulas y Bonos Hipotecarios:

   • Títulos emitidos a largo plazo por entidades de crédito garantizados por la totalidad de la cartera de créditos hipotecarios (cédulas) o por créditos vinculados a su emisión (bonos).
   • Máximo emisión = 80% de créditos no amortizados.
   • Acreedores privilegiados con preferencia sobre los créditos afectos.
   • Liquidez por la actividad del mercado secundario.
   • Emisión mediante subasta o de manera puntual.
   • Interés implícito o explícito.
   • En el contexto internacional, las cédulas se denominan covered bonds.

   Participaciones Hipotecarias:

   • Se transmiten, total o parcialmente, los préstamos hipotecarios de una entidad a un tercero (entidad financiera o no). Este tercero participa en el préstamo hipotecario cobrando los intereses correspondientes.

   Cédulas Territoriales:

   • Valores emitidos por entidades de crédito. Títulos negociables respaldados por la cartera de préstamos concedidos por el emisor al sector público (Estado, CCAA, Entes Locales, etc.).
   • El importe emitido no puede ser superior al 70% de los préstamos.
   • Los tenedores de las cédulas poseen derecho preferente sobre los derechos de crédito de la entidad emisora frente a las entidades públicas.

4. Participaciones Preferentes

   • Son títulos híbridos: Funcionan como renta fija pero con características similares a las acciones (no otorgan derechos políticos ni participación en el capital).
   • Preferencia en caso de liquidación de la sociedad solo por delante de las acciones ordinarias.
   • Forman parte de los recursos propios del emisor (hasta Basilea III dentro del Tier 1).
   • Derecho a percibir dividendo fijo (no garantizado, condicionado a la obtención de beneficios) preferente y no acumulativo.
   • El capital no está garantizado (venta en mercado secundario).
   • Pérdidas no cubiertas por el FGD.
   • Muy baja liquidez. Cotización en SEND.
   • Carácter perpetuo sin plazo de vencimiento, aunque el emisor puede acordar la amortización a partir del quinto año.
   • Son instrumentos complejos y de alto riesgo.

5. Emisiones Titulizadas

   La titulización permite convertir un título no negociable (derecho de cobro: leasing, créditos comerciales, alquileres) en títulos negociables.

   • BTH (Bonos de Titulización Hipotecaria): Bonos emitidos por los Fondos de Titulización Hipotecaria. Una entidad (originador) vende una cartera de préstamos hipotecarios a un Fondo de Titulización (vehículo) que los agrupa y emite valores negociables que se venden a los inversores finales.
   • BTN (Bonos de Titulización de Activos): Funcionamiento similar al BTH, pero con otros activos cedidos al fondo (derechos de crédito).
   • CM: Los activos titulizados son cédulas. Desde 2013 no hay emisiones.

Agencias de Calificación (Rating)

Entidades privadas que emiten una opinión independiente sobre la fortaleza financiera de las entidades emisoras de títulos. Analizan el riesgo de crédito (impago del emisor): la probabilidad de que el emisor cumpla con la amortización y el pago de intereses. La calificación depende de la solvencia del emisor y de las garantías del título.

10. Mercado Primario AIAF

No requiere autorización previa, pero se deben presentar datos ante la CNMV:

• Entidad emisora
• Valores a emitir e importe total de la emisión
• Colectivo de suscriptores
• Mercados secundarios para la negociación

Documentación: Acuerdo de emisión u OPV, estados financieros auditados y folleto informativo de la emisión u OPV.

11. Mercado Secundario AIAF

Se debe admitir la cotización en el mercado AIAF y depositar el folleto administrativo. Se realizará la propuesta de admisión.

Mercado Mayorista

• Mercado ciego: Se realiza a través de los creadores de mercado (miembros especializados).
• Miembros de mercado en general: A través de brokers o directamente.

Mercado Minorista

Sistema electrónico de negociación de deuda. Se rige por órdenes de compra y venta que se van igualando en precio. Solo nominales menores a 1.500€. El mercado es anónimo y funciona por órdenes. Se visualizan todas las posiciones de compra y venta y las negociaciones realizadas. Hay prioridad de órdenes por precio y orden de llegada.

12. Otros Mercados de Renta Fija: El MARF

Mercado Alternativo de Renta Fija

• Es un Sistema Multilateral de Negociación (SMN): Simplifica trámites y reduce costes.
• Creado en 2013.
• Finalidad: Facilitar la financiación de pymes (alternativa a la financiación bancaria), generalmente no cotizadas.
• Títulos negociados: Pagarés y bonos.
• Destinado a inversores cualificados: Inversiones superiores a 100.000€.
• Cuenta con asesores registrados que asesoran a las empresas que acuden al MARF.
• Gestionado por AIAF.
• Horario: De 9:00 a 16:30.

13. La Bolsa de Valores y los Títulos Negociados

La Bolsa se refiere a las cuatro Bolsas españolas (Madrid, Barcelona, Valencia y Bilbao), que funcionan a través de una única plataforma de contratación (SIBE): Mercado continuo (129). Este sistema tiene un único libro de órdenes y un único precio para cada valor, dando liquidez y profundidad al mercado.

Objeto único: Emisión y negociación de renta variable a través de OPV (Oferta Pública de Venta) y OPS (Oferta Pública de Suscripción).

También se puede negociar:

1. Valores admitidos a negociación en otro mercado secundario oficial.
2. Dicha negociación queda subordinada a las normas del mercado principal y debe haber coordinación entre los servicios de liquidación (por ejemplo, bonos y obligaciones en el AIAF).

Funciones de la Bolsa

1. Mercado primario: Captación de recursos para las empresas (financiación).
2. Mercado secundario: Liquidez y valoración de acciones (al margen de las empresas).

Ventajas de Cotizar en Bolsa

• Diversificación de las fuentes de financiación.
• Menor coste de financiación.
• Acceso a mayor volumen de financiación.
• Reparto de la propiedad entre un mayor número de accionistas.
• Mayor liquidez de los títulos.
• Conocimiento del valor de mercado de las acciones.
• Mayor calidad de información sobre la empresa.
• Mejora de la imagen pública.

Inconvenientes de Cotizar en Bolsa

• Pérdida de control de los fundadores.
• No se puede controlar quién es el propietario de las acciones.
• Mayor información a facilitar al mercado.
• Obligatoriedad de auditoría externa.
• Mayor control fiscal.

Títulos Negociados en Bolsa

Participaciones en los fondos propios (capital y reservas) del emisor. Confieren el título de propietario. Si la empresa quiebra, estos fondos sirven de garantía frente a acreedores. El accionista es el acreedor residual de la empresa. Rentabilidad por dividendos, plusvalías por venta en mercados secundarios y venta de derechos de suscripción preferente.

Derechos de los Accionistas

• Asistencia y voto en la Junta General de Accionistas.
• Información.
• Transmisión.
• Impugnación de acuerdos sociales.
• Representación proporcional en el Consejo de Administración.
• Derecho al dividendo.
• Participación en el patrimonio resultante de la liquidación de la sociedad después del pago a acreedores.
• Derecho de Suscripción Preferente en ampliaciones de capital (posibilidad de venderlos en el Mercado de DSP).

Tipos de Acciones

• Ordinarias: Con todos los derechos.
• Sin derecho a voto: Con derechos económicos, pero sin derechos políticos.
• Oro: Con privilegios en la toma de decisiones.
• Privilegiada o preferente: Cobro prioritario de dividendos.
• Rescatables: Amortizables por la sociedad (sin carácter permanente).

Características de los ETFs

Los ETFs o fondos cotizados son instrumentos de inversión a medio camino entre los fondos y las acciones. Reúnen la diversificación de un fondo con la flexibilidad de poder entrar y salir con una simple operación en Bolsa. Son fondos de inversión cuyas participaciones se negocian como las acciones. A diferencia de las participaciones de los fondos tradicionales, que solo se pueden suscribir o reembolsar a su valor liquidativo, los ETFs se compran y venden en Bolsa con las mismas comisiones. Son fondos indexados: replican el comportamiento de un índice de referencia (IBEX 35), pudiendo intensificar sus movimientos (apalancados) o invertirlos (inversos).

Certificados y Warrants

Productos Derivados

:• Productos financieros generados a partir de otros de naturaleza más sencilla basándose en principios de apalancamiento por lo que su negociación resulta mucho menos costosa en términos de asignación de recursos/• Su valor depende (está derivado) del valor del activo sobre el cual se realiza el contrato, que se denomina activo subyacente

2. Participantes en la bolsa

3. Mercado primario de la bolsa

4. Mercado secundario de la bolsa

HORARO

SIBE. MODALIDAD FIXING

SIBE. MERCADO DE ETFs

SIBE. MERCADO DE WARRANTS Y CERTIFICADOS

SISTEMAS DE CONTRATACIÓN: MERCADO DE ÓRDENES ESPECIALES

CORROS ELECTRÓNICOS

5. OTROS MERCADOS DE RENTA VARIABLE: LATIBEX Y EL MAB LATIBEX

MERCADOS ALTERNATIVOS BURSÁTIL (MAB)